德豪潤達(dá)(002005.SZ)現(xiàn)為國內(nèi)唯一LED垂直一體化企業(yè)。公司本為全球前三大小家電制造企業(yè)之一,在認(rèn)識到LED節(jié)能產(chǎn)業(yè)的巨大市場后,果斷通過并購方式跨入LED產(chǎn)業(yè),并通過垂直一體化戰(zhàn)略快速打造出較完整的產(chǎn)業(yè)集群,現(xiàn)在已經(jīng)在LED外延、芯片、封裝、應(yīng)用、銷售渠道上多方布局,堅(jiān)定向LED產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。公司現(xiàn)在持有雷士照明27%股份,為其最大單一股東,受惠于雷士工程渠道優(yōu)勢(3000網(wǎng)點(diǎn)),預(yù)估2014年貢獻(xiàn)營收將達(dá)10億。
4吋機(jī)產(chǎn)能優(yōu)勢釋放,2014年將迎來業(yè)績拐點(diǎn)。公司引進(jìn)一批臺灣資深技術(shù)團(tuán)隊(duì),大幅提升芯片與封裝工藝的良率與業(yè)績,經(jīng)我們實(shí)地調(diào)研發(fā)現(xiàn),目前有58臺MOCVD開工率為滿水位,芯片業(yè)績5月營收突破億元大關(guān)。在LED業(yè)務(wù)中,可細(xì)分為芯片/封裝/應(yīng)用三塊子業(yè)務(wù),根據(jù)我們預(yù)估LED芯片業(yè)務(wù)(含外延片)受惠于照明需求及產(chǎn)能稼動率提升,2014年?duì)I收將達(dá)11億,2015年挑戰(zhàn)20億。
LED封裝業(yè)務(wù)發(fā)力,增添營運(yùn)柴火。經(jīng)我們產(chǎn)業(yè)鏈驗(yàn)證,引進(jìn)臺灣團(tuán)隊(duì)已開始收到成效,產(chǎn)品品質(zhì)與良率大幅提升,40條封測線稼動率呈現(xiàn)滿水位,三月營收超過2000萬,在費(fèi)用控制與材料成本降低的情況下,我們預(yù)估凈利率有機(jī)會達(dá)雙位數(shù)優(yōu)于行業(yè)平均。另外,由于公司產(chǎn)品品質(zhì)已經(jīng)獲得市場認(rèn)可,透過結(jié)合雷士渠道銷售,目前月產(chǎn)能100KK滿水位運(yùn)行且還在持續(xù)擴(kuò)產(chǎn),我們推估2014年底月產(chǎn)能將達(dá)200KK。
LED業(yè)務(wù)放飛首次覆蓋,給予“強(qiáng)烈推薦”評級。我們預(yù)計(jì)公司14-15年?duì)I收分別為44.5、63.2億元,對應(yīng)EPS分別為0.30、0.58元,動態(tài)估值分別為28.0/14.5倍。雖是LED產(chǎn)業(yè)后進(jìn)者,但憑借著世界級制造設(shè)備與人才,搭配垂直一體化與大陸內(nèi)有著廣闊的內(nèi)需市場,我們看好公司在LED照明時代的發(fā)展前景,首次覆蓋,給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
