LED顯示屏需求減少、產(chǎn)品價(jià)格下降以及公司缺乏專利技術(shù)給艾比森壓下“三座大山”
時(shí)隔兩年之后，艾比森（300389）再次敲響IPO大門，成功登陸A股創(chuàng)業(yè)板。
2014年8月1日，艾比森首次公開發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)格為22.12元/股，對(duì)應(yīng)市盈率為13.16倍，相對(duì)低于首發(fā)時(shí)所屬行業(yè)41.99倍的市盈率。而此前一次申請(qǐng)IPO時(shí)候，艾比森曾因?yàn)閷＠�、產(chǎn)品質(zhì)量以及募投項(xiàng)目產(chǎn)能過剩等三大問題受到媒體以及市場(chǎng)的質(zhì)疑。
盤面上看，新股總是招人喜歡，艾比森在8月1日開盤當(dāng)天即迎來了一片喝彩，從22.12元直漲44%至26.54元的收盤價(jià)。
但是招股書上呈現(xiàn)出來的業(yè)績(jī)嚴(yán)重依賴單一業(yè)務(wù)、高資產(chǎn)負(fù)債率以及高募投項(xiàng)目成本也依然值得市場(chǎng)進(jìn)一步關(guān)注。
單一業(yè)務(wù)占據(jù)90%以上
扎根于深圳的艾比森是一家主營(yíng)LED應(yīng)用產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的公司，主要產(chǎn)品是LED全彩顯示屏，公司處于LED產(chǎn)業(yè)鏈的下游。
艾比森招股書上顯示，該公司2011-2013年的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為41,509.40萬元、62,363.48萬元、72,959.57萬元，其中LED全彩顯示屏產(chǎn)品銷售收入占比超過90%。
據(jù)招股書，公司顯示屏以外銷為主，2011~2013年出口占比分別為66%、72%和80%。
實(shí)際上，LED市場(chǎng)爆發(fā)式的增長(zhǎng)已經(jīng)到了白熱化的頂峰，接下來應(yīng)該是進(jìn)入緩和時(shí)期。2008年全球LED照明市場(chǎng)已經(jīng)初現(xiàn)端倪，2009年全球LED照明應(yīng)用產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模約為28.5億美元，增長(zhǎng)率為9.2%，2010年全球LED照明應(yīng)用產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模為40.0億美元，同比增長(zhǎng)40.4%，增長(zhǎng)迅速。
但根據(jù)LED顯示應(yīng)用行業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站的《LED顯示屏的市場(chǎng)現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢(shì)》最新數(shù)據(jù)，2013年全球LED全彩顯示屏市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到64.12億美元。但是同時(shí)也可以看出市場(chǎng)增幅逐漸減慢，市場(chǎng)飽和現(xiàn)象出現(xiàn)。2011年、2012年、2013年的市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)率分別為29.7%、31.4%、30%。
市場(chǎng)需求漸漸趨于緩和，與此同時(shí)，公司的產(chǎn)品價(jià)格也面臨下降的風(fēng)險(xiǎn)。
據(jù)招股書顯示，公司LED全彩顯示屏產(chǎn)品2011年、2012年及2013年每平米平均售價(jià)分別為10,802.39元、10,534.97元和9,974.72元，平均售價(jià)2013年較2011年下降7.66%。
公司的主營(yíng)產(chǎn)品雖然占據(jù)了公司營(yíng)業(yè)收入的90%以上，但是公司對(duì)產(chǎn)品的創(chuàng)新并沒有趕上節(jié)奏，難以保障產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)能夠持久地發(fā)展。據(jù)招股書，公司僅擁有發(fā)明專利一項(xiàng)，不利于公司核心技術(shù)的保護(hù)，與同行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)相比存在一定差距。
實(shí)際上，公司缺乏專利在上次申請(qǐng)過會(huì)時(shí)曾經(jīng)就被媒體提出類似的質(zhì)疑：招股說明書顯示，艾比森擁有30項(xiàng)專利和5項(xiàng)著作權(quán)，但這些專利均為“實(shí)用新型專利（15項(xiàng)）”和“外觀設(shè)計(jì)專利（15項(xiàng)）”，沒有一項(xiàng)是“發(fā)明專利”。
需求減少、產(chǎn)品價(jià)格下降以及缺乏專利技術(shù)給艾比森壓下了“三座大山”。
資產(chǎn)負(fù)債率2倍于同行
在本次招股書上，“零首付”依然成為艾比森最吸引人的“招牌”，其在2012年第一次申請(qǐng)上市也提出這個(gè)概念。
據(jù)招股書，公司于2010年7月主要針對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品對(duì)部分客戶推出“零首付”銷售政策，即客戶下單時(shí)無需支付預(yù)付款，全部貨款或大部分貨款在交貨前支付。由于生產(chǎn)及發(fā)貨周期較短，“零首付”銷售政策不會(huì)對(duì)公司運(yùn)營(yíng)資金構(gòu)成較大壓力。
對(duì)此“招牌”，在2012年公司申請(qǐng)上市時(shí)就有市場(chǎng)人士曾表示過擔(dān)憂：這一模式存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量提出更高要求。如果質(zhì)量稍有問題，客戶隨時(shí)可以終止付款。
記者發(fā)現(xiàn)，零首付也帶來應(yīng)收賬款累積和庫存風(fēng)險(xiǎn)。
2011-2013年的應(yīng)收賬款分別為3133.8萬、7004.4萬和9707.1萬，2013年比2011年增加了3倍多。此外，2011年、2012年及2013年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為20.43、11.26和7.94。
公司在招股書也表明了2011年起公司為進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，對(duì)信譽(yù)良好的部分客戶給予一定的賬期，上述原因?qū)е鹿緫?yīng)收賬款余額增加，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降。隨著公司對(duì)信譽(yù)良好客戶給予一定的賬期，如果未來未能對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行高效管理，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有可能下降從而引致資產(chǎn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
與此同時(shí)，2011-2013年的存貨分別是6042.9萬、8331.6萬以及9522.8萬，2013年的存貨比2011年的增加了3479.9萬，是2011年存貨的1.6倍。
應(yīng)收賬款回款慢以及存貨的積壓使得公司近幾年的資產(chǎn)負(fù)債率也呈現(xiàn)“步步高(002251,股吧)”狀態(tài)。2011-2013年公司的資產(chǎn)負(fù)債率是41.25%、43.89%和47.49%。而同樣做LED顯示屏并且以出口為主的同行奧拓電子(002587,股吧)和雷曼光電(300162,股吧)，奧拓電子2011-2013年的資產(chǎn)負(fù)債率12.49%、15.49%、16.29%，雷曼光電2011-2013年的資產(chǎn)負(fù)債率為11.16%、15.45%、15.68%。
可見，艾比森的資產(chǎn)負(fù)債率高于同行2倍多。
另外，公司正處于高速發(fā)展期，上市初期資金需求量大，據(jù)招股書，2013年公司籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出8.5億，而償付利息支付的金額也達(dá)到2.4億。
募投成本占凈利潤(rùn)1/10
記者留意到本次招股書中關(guān)于本次募集資金投資項(xiàng)目計(jì)劃和2012年招股書并無多大差異。但值得關(guān)注的是這三個(gè)項(xiàng)目成本較高，且收益存在很大不確定性。
根據(jù)招股書，本次募集資金投資項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后，三個(gè)項(xiàng)目總計(jì)折舊/攤銷6484.86萬元，公司將每年新增折舊/攤銷1,455.15萬元。這也意味著公司每年成本增加1,455.15萬元，對(duì)照2013年的情況，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)為1.14億，新增成本將占據(jù)凈利潤(rùn)的12.76%。
對(duì)于這筆折舊/攤銷費(fèi)用，公司表示最近三年的平均毛利率超過30%，以30%的毛利率計(jì)算，在公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境不發(fā)生重大變化的情況下，若公司營(yíng)業(yè)收入較本次募集資金投資項(xiàng)目建成前增加4,850.48萬元即可消化因長(zhǎng)期資產(chǎn)投資而增加的。
而實(shí)際上近年來隨著LED行業(yè)的快速發(fā)展，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)不斷加劇的態(tài)勢(shì)，公司存在毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)使得毛利率跌破30%，造成部分募投成本難以消化。
據(jù)高工LED產(chǎn)業(yè)研究所調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)中低端戶內(nèi)顯示屏毛利潤(rùn)在15%左右，純利潤(rùn)5%-8%；戶外LED顯示屏毛利為20%左右，純利為6%-9%。雖然報(bào)告期內(nèi)毛利率分別33.17%、36.43%和35.74%，在同行中處于中等水平，但與客戶對(duì)象與應(yīng)用領(lǐng)域相似度很高的奧拓電子相比，艾比森的毛利率仍有一定差距，奧拓電子在報(bào)告期內(nèi)毛利率分別達(dá)43.68%、44.33%、51.87%。
同時(shí)，艾比森的主營(yíng)產(chǎn)品——全彩LED顯示屏，2011-2013年度每平米平均售價(jià)分別1.08萬元、1.05萬元和0.99萬元，平均售價(jià)2013年較2011年下降7.66%。公司也解釋主要原因系公司為擴(kuò)大市場(chǎng)份額，結(jié)合市場(chǎng)總體趨勢(shì)將產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)，引致毛利率略有回調(diào)。
