新三板，中國資本市場的又一處金礦。未來隨著競價交易板推出、投資者門檻降低等政策紅利的兌現(xiàn)，新三板市場的交易量與估值水平有望大幅提高。如今，除了券商已在做市商領域大展身手外，公募、私募亦已整裝待發(fā)欲殺入新三板市場。群雄逐鹿新三板的時代漸行漸近。
新三板企業(yè)數(shù)量將爆發(fā)
新三板的流動性一直是投資者關注的重點。對此，多家私募基金向筆者表示，流動性問題并非難題。日后，新三板投資的退出渠道也越來越多，包括做市交易、被并購、競價交易、轉(zhuǎn)板、IPO等。財通基金稱，競價轉(zhuǎn)讓制度有望在今年推出，并有望成為新三板主流交易方式，新三板的流動性將進一步增強。
據(jù)筆者了解，目前業(yè)內(nèi)人士普遍認為，今年新三板市場將迎來最大的制度紅利。全國股轉(zhuǎn)公司計劃今年利用新三板內(nèi)部分層，有效降低投資者準入門檻。正常的新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板可能伴隨注冊制的落地會有細則推出。據(jù)悉，目前東方證券、申銀萬國等券商已經(jīng)提交了相關的市場分層建議，分別建議從股東人數(shù)、社會公眾股東人數(shù)，以及公司市值、年化總市值周轉(zhuǎn)要求等多個方面進行分層。
全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)部人員表示，未來市場分層的重要指標將參考企業(yè)背后的做市商數(shù)量。另外，股權分散度也將是整個市場分層的邏輯。將來股轉(zhuǎn)市場進行市場拆分以后有三個模塊：第一個是競價交易，分為連續(xù)競價和集合競價，與A股形式相仿；第二個是做市交易；第三個是協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易，目前這一階梯的企業(yè)體量最大。“中國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將可能是全世界最大的基本的股轉(zhuǎn)市場，這也將是多層次市場的格局。”
從數(shù)據(jù)來看，中國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)2013年融資量僅有10.02個億，而2014年全年完成了129.99億，增長了12倍。截至今年1月26日，掛牌公司已經(jīng)達到1810家，總股本742.13億股，其中無限售股本260.76億股，總市值達5278.68億元。掛牌公司股票成交19555萬元，其中做市轉(zhuǎn)讓交易10888萬元，協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易8666萬元。
上述內(nèi)部人員還表示，券商受理準備掛新三板企業(yè)近4000家，按照當前的審核進度來看，每年掛牌的企業(yè)大概在1200到1500家。“今年上半年肯定能超過滬深兩市整個A股的整個企業(yè)數(shù)量，這是明確的市場預期，2015年整個市場活躍度或超乎想象。”而據(jù)東方證券新三板做市商業(yè)務負責人姚春潮預計，新三板掛牌公司2015年底將達到3000家。
未來估值打開想象空間
在公募基金看來，2015年不僅是新三板高速發(fā)展的一年，更是新三板投資的黃金之年。與創(chuàng)業(yè)板相比，新三板估值相當?shù)�，并且有些公司的盈利模式是主板和�?chuàng)業(yè)板所沒有的，屬于市場稀缺標的。未來，新三板是資本市場的一座金礦，其估值極具想象力。
從新三板掛牌公司而言，前海開源新三板基金經(jīng)理付柏瑞認為，目前登陸新三板的公司所處階段相當于創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展階段再往前推3-5年，具有比創(chuàng)業(yè)板公司更高的成長性，而目前這些公司的市盈率平均在20倍左右，遠低于創(chuàng)業(yè)板50倍左右的水平，若是能挑選到好標的，未來會有很高的收益。
在財通基金看來，隨著新三板掛牌公司流動性的好轉(zhuǎn)，其估值將會整體提升。新三板作為具有高成長性的創(chuàng)新科技型企業(yè)板塊，未來有很大的上漲空間。另一位私募人士更是大膽預測，至今年年底，新三板企業(yè)的估值有望上升30%。
“雖然新三板企業(yè)估值會上升，但整個市場內(nèi)部仍會出現(xiàn)分化。”付柏瑞補充道，相較于二級市場，目前新三板是一片估值洼地，與1998年的A股市場相似，基金等機構開始陸續(xù)進場，投資開始慢慢升溫。
值得一提的是，新三板掛牌企業(yè)質(zhì)地相差懸殊，投資其中的最大障礙是如何挖掘到優(yōu)質(zhì)但又便宜的投資標的。業(yè)內(nèi)人士指出，新三板市場的信息并不對稱，企業(yè)基本面研究難度較大。此外，新三板是注冊制，掛牌公司數(shù)量太多，尋找優(yōu)質(zhì)的公司是非常費工夫的。
筆者發(fā)現(xiàn)，在公司選擇方面，機構普遍從行業(yè)下手，主要集中在醫(yī)療保健、互聯(lián)網(wǎng)、大健康和先進制造業(yè)等領域，這部分公司未來也將具有較大的增值空間。
公私募爭發(fā)新三板產(chǎn)品
對于普通投資者而言，受限于高門檻，新三板投資顯得遙不可及。在此情況下，公募和私募基金今年以來已陸續(xù)推出專投新三板的基金產(chǎn)品。
“我們從去年9月起，已經(jīng)開始籌備新三板產(chǎn)品。”在滬某公募基金人士如是告訴上證報筆者。據(jù)筆者不完全統(tǒng)計，目前已發(fā)行或擬籌備發(fā)行的公募基金已逾10家，其中前海開源、寶盈、財通、海富通等基金已通過專戶渠道成功發(fā)行了產(chǎn)品。此外，包括朱雀、景林等私募機構也參與發(fā)行了新三板產(chǎn)品。另外，有數(shù)家私募基金告訴筆者，今年上半年其也有發(fā)行產(chǎn)品的規(guī)劃。
“2015年，每個月都可能有機構發(fā)行不同的新三板產(chǎn)品。目前來看，新三板的成交量并不大，公募子公司發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模也不大，多數(shù)在3000萬。不過，一旦競價交易推出，公募基金可能就會像洪水泄閘一樣涌入新三板。目前已有公募基金經(jīng)理放棄二級市場，從而轉(zhuǎn)投新三板。”前述公募基金人士指出。
筆者經(jīng)過走訪機構后發(fā)現(xiàn)，目前基金非公募業(yè)務中的新三板產(chǎn)品，鎖定期大多采用2+1的模式，等該公司轉(zhuǎn)板、被上市公司收購，或通過與對手方交易等形式退出。
由于大量新三板公司分布在互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、電子、醫(yī)藥、環(huán)保、設備、服務、新材料、新能源等新興產(chǎn)業(yè)，這些本來就是公募基金重點覆蓋的行業(yè)。因此，在目前的投研體系中增加了對新三板的研究，形成協(xié)同效應。“不過，新三板企業(yè)都處于成長初期，投資風險遠高于成熟企業(yè)，公募基金需要將法律、審計、企業(yè)管理等專業(yè)人士納入投研團隊。”在滬某私募基金新三板團隊負責人告訴筆者。
從現(xiàn)有的新三板產(chǎn)品來看，整體規(guī)�；驹�3000萬至5000萬左右。產(chǎn)品通常會選擇10個以上的標的，投資一家新三板公司的占比一般在3%至5%。
值得一提的是，朱雀基金擬發(fā)行的新三板產(chǎn)品采取的是擬掛牌新三板企業(yè)+已掛牌新三板企業(yè)的混合模式，即將募集的一部分資金重點投資擬掛牌新三板企業(yè)，并重點培育投資標的直至被并購或上市，另外的一部分資金將滾動投資數(shù)家已掛牌企業(yè)。日后，公司將考慮發(fā)售單一的投資擬掛牌或已掛牌新三板企業(yè)的產(chǎn)品。在選股方面，朱雀會盡量選擇股權分散度高、交易活躍的公司。
